風~Infinity~

我相信現在大部分的人對於『連動債』這東西都不陌生，這正是之前掀起不小金融風暴的商品之一。今天我看到另一個債券商品 - Reverse Convertible (反向可轉換投資商品)，查了一下這商品的背景後，覺得這基本上是另一種連動債。

Reverse Convertible是連動股票的一種短期債券，這類的債券通常有比較高的配息率。當債券到期時，投資人可以拿回本金 + 利息　或是連動的股票 + 利息。

這種債券不像大部分的連動債一樣連結多檔股票，Reverse Convertible連動的只有一檔股票或是一個指數。這檔股票大多是知名的企業股票，如：Dell、Wal-Mart；指數可能是SP 500或是Nasdaq。

Reverse Convertible通常會對連結的股票設立一個鎖定點，這個鎖定點通常是起始點股價的70-80%。而債券價值結算日是在到期日的前四天。如果說這檔股票價格在債券到期的四天是高於起始點，那投資人可在到期日拿回本金 + 利息。如果價格是在起始點跟鎖定點之間，投資人一樣是拿回本金 + 利息。如果價格低於鎖定點，那投資人則是拿到股票 + 利息。

為了讓Reverse Convertible比較簡單可以理解，這邊用以下的假設舉出三個例子：

投資本金： 10,000
債券利息： 10% (一年配息1,000)
股票起始價格： 50 (200股)
鎖定價格： 40 (50的80%)
投資長度： 1年

1. 假設在期日的前四天，這檔股票價格是 60，那投資人在到期日可拿回本金 10,000 和 1,000　的利息。
花費10,000，拿回11,000，報酬率是10%

2. 假設在期日的前四天，這檔股票價格是 45，那投資人在到期日可拿回本金 10,000 和 1,000　的利息。
花費10,000，拿回11,000，報酬率是10%

3. 假設在期日的前四天，這檔股票價格是 35，那投資人在到期日可拿回200股 和 1,000　的利息。又假設當天就把股票以市價賣掉：
花費 10,000，拿回7,000 (200股 x $35) + 1,000利息，報酬率是 -20%


簡單說，只要股價不要低於鎖定的價格就保證有10%報酬。不過遺憾的是，Reverse Convertible的配息率就是投資人最大的報酬率。以上面的例子來說，最大的報酬率就是10%。最大的可能的損失就是100%減掉債券配息率，也就是說股價跌到0。不過這類的債券大多有設最低保證額度，一般是10~30%的跌幅，所以投資人不會失去超過30%的本金。但如果說投資人是在到期日拿回股票，而這股票在不久後大跌，銀行是不需要負責這個到期後的損失的。

這樣看來好像投資人比較佔便宜，除非股票大跌，不然投資人會有固定的利息收入和報酬率。不過這商品要是真的那麼有佛心就好了....

以上面的例子來說，很多投資人可能會覺得在股市已經跌了很大一波後，加上經濟又不是很好，能有一個鎖定10%的投資真的是很不錯。但如果現在市場景氣回復，股票上漲，10%真的對投資人來說算是賺嗎？

如果說股價今天是到60(例1)，投資人可以拿到最高10%的報酬率。但如果投資人一開始不是買反向可轉換的債券，而是直接買股票的話，投資反而可以得到20%的報酬率，計算如下：
花費 10,000 買入 200股 (50/股)，以60/股賣出，拿回12,000，獲利2,000，20%

投資人把10,000拿給銀行買反向可轉換債券，銀行把這筆錢拿去買股票。到期日時銀行賣出股票拿回12,000，還給投資人11,000 (10,000本金 + 1,000利息)，銀行自己賺1,000。如果說今天股票漲更多，投資這張債券的投資人報酬率不變，但銀行獲利卻是越來越高，這才是銀行為什麼想賣這張債券的主因。也就是說，如果反向可轉換債券連結的股票漲幅沒超過10%，那投資人就算賺到。如果說股價沒有跌破鎖定點，投資人也算賺到。但如果今天的股市是在復甦，股價漲越多，投資人雖然沒有損失，但會少賺很多很多。

在股市的相對高點，反向可轉換債券不是一個好選擇，因為下跌的機率比較大。在股市相對低點，這或許也不是一個好選擇，因為反彈的漲幅很可能超過10%。不過如果投資人認為股市在債券到期日之前還會上漲小於配息率或不跌超過鎖定點，反向可轉換債券當然是個不錯的投資。但不管怎麼看，銀行和金融機構的贏面還市比較大。也由於反向可轉換債券的性質，最近也有不少反對這個投資商品的聲音，不少人希望政府可以禁止這類的金融商品。

我不敢說反向可轉換債券會跟連動債一樣掀起一股投資風，雖然是比較短期的投資，但這仍舊算是高風險投資，保守型的投資人並不適合這個商品。